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期权简介

在市场流动性低的情况下交易存在什么风险?

“流动性宽松是当前全球金融环境的主要特征……”
“央行本周已投放资金2400亿元,流动性边际收紧趋势料将暂停。”

科创板做市提升券商流动性

整体来看,科创板做市业务有望为具备较强投资能力和较完善风控体系的券商提供可观的盈利来源,市场和券商有望实现“双赢”。在增加收入来源的同时,科创板做市业务的开展有望为券商投资条线提供更多的风险对冲机会 ,降低主动投资风险敞口,稳定投资收益,相关业务有望迅速 在行业内铺开,为券商贡献业务增量。市场波动中,即便如非方向性投资这类 偏稳健型的投资策略亦可能失效,而做市业务风险相对可控,预计科创板做市将成为券商重点发展的业务方向之一。同时,做市有望提升科创板流动性和交易活跃度,实现板块和做市商的双赢,潜在业务空间或超预期。

城投债市场要开启债务重组“大幕”了吗?

资产方面: 对于绝大多数城投公司而言,应收款项、存货以及合同资产构成资产的“主力”,两者合计占总资产的规模在50%以上;剩余部分包括金融投资(包括除应收账款外的各类金融资产和长期股权投资)、投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产等,其中各项资产在总资产中的占比在不同城投公司之间存在较大分化,比如有的城投公司有大量的固定资产和无形资产,有的城投公司有大量的金融资产、长投,有的城投公司有大量的投资性房地产。具体来看,应收款项的规模普遍较大,往往占总资产规模的20%以上,应收对象多为相关政府部门或国企、事业单位等,回收时间不确定性强,对营运资金形成较大占用;存货及合同资产的规模亦较大,在总资产中的占比可能高达30%,多为市政工程施工、基础设施代建及房地产项目开发的成本等,其规模一般随项目施工进度、委托方结算安排、房屋销售进度而有所波动,快速变现能力较弱;金融资产中,较多的是可供出售金融资产,包括债权投资和权益投资,新金融工具准则下分别对应“其他债权投资”和“其他权益工具投资”,通常权益投资规模更大,债权投资规模则偏小,除可供出售金融资产外还可能会有一些交易性金融资产(如股票、债券、基金、理财产品、资管计划、信托计划等);长期股权投资方面,体现为对联营企业和合营企业的投资,投资收益的分化在不同城投公司之间较为明显,有的能对公司盈利形成有效补充,有的可能还会因减值风险而对公司盈利造成拖累,这取决于其投资标的运营情况、财务健康程度等;投资性房地产主要是对外出租的建筑物、土地使用权,以及持有并准备增值后转让的土地使用权,比如用于经营租赁的办公楼、商铺、停车场等;固定资产主要是自用(用于生产商品、提供劳务等)的房屋、建筑物及机器设备等;在建工程是指建设过程中、未达到预定可使用状态的固定资产;无形资产主要是土地使用权和特许权、专利权、非专利技术等。总的来说, 城投公司的资产呈现出几个重要特征:( 1 )资产规模总体较大,但资产质量一般;( 2 )应收款项、存货及合同资产等占比较高,即时变现能力弱;( 在市场流动性低的情况下交易存在什么风险? 3 )受限资产较多,资产流动性较差。

收益方面: 对于绝大多数城投公司而言,都存在主业盈利能力偏弱、较多依赖财政补贴/政府补助的情况。体现在利润表上,即:营业收入(A)规模较大,但营业成本(B)、税金及附加(C)、期间费用(D,含销售费用、管理费用、财务费用及费用化的研发费用)的规模也很大;资产减值损失(E)、信用减值损失(F)、公允价值变动收益(G)、投资收益(H)、资产处置收益(I),无论是单项还是各项之和,均有可能是正,亦有可能为负,在不同城投公司之间有所分化;其他收益(J)多数时候为正,系政府补助(与日常生产经营活动相关);营业外收入(K)多数时候为正,系政府补助(与日常生产经营活动无关);营业外支出(L)通常为0。最终,“A-B-C-D+(E+F+G+H+I)”的计算结果不会特别可观,甚至有可能是负数,但考虑了其他收益之后,也即由“A-B-C-D+(E+F+G+H+I)+J”计算得出的 营业利润大多为正数,不过规模可能并不可观,显示城投公司净利润率(或称销售净利率)的水平略低;不过,考虑了营业外收支之后, 也即由“A-B-C-D+(E+F+G+H+I)+J+(K-L)”计算出的 利润总额通常较营业利润有所改善,显示政府补助构成城投公司利润的一大主要来源,而其主营业务的盈利能力亟待提升。

综合以上分析,本文认为:在资产层面,多数城投公司本身就存在受限资产多、资产流动性弱、不易变现等问题,对城投债提起债务重组的城投公司的资产质量可能会更差,因此,通过出售资产快速回笼资金来实现较大规模的偿债是不太现实的;在收益层面,多数城投公司本身就存在主营业务盈利能力弱、高度依赖政府补助/财政补贴的情况,对城投债提起债务重组的城投公司的盈利能力可能会更差,因此,通过经营活动创造收益来实现较大规模的偿债也不太现实。因此, 本文认为对城投债进行债务重组将主要依赖“展期 + 降息”偿付,以时间换空间,同时结合少部分的现金偿付、资产抵偿等,具体方案如下:

( 1 )以“展期 + 降息”偿付,该部分在城投债中的占比大概率不低于 50% ,原因在于城投公司本就很缺乏偿债能力,甚至在较长时间内都难以协调出足够的偿债资金,只能通过展期来缓解燃眉之急,通过调降利率来减少利息负担;

( 2 )以现金偿付的比例大概率不超过 30% , 现金主要来源于资产处置(比如商业用房、酒店、厂房等)和财政资金(注意合规,财政划拨时要么针对的是甄别为政府隐性债务的存量债务,要么是地方政府作为实际控制人和控股股东,给予城投公司的必要资金支持),但值得注意的是资产处置过程较为漫长,且过程中还要防止因过度压价而造成国有资产流失;

( 3 )以资产抵偿的比例大概率不超过 10% ,原因在于城投债投资者多为金融机构,接手相关资产后会面临运营上的挑战,这种情况下符合条件的资产确实不多;

(4)还有一种形式是: 由城投公司和投资者共同寻找符合条件的资产收购方,把资产和债务全部带走,也即投资者需要重新与资产收购方就偿债方案协商约定 ,新方案下的债务利息也会较原城投债票面利率有所下降,但应高于“展期+降息”形式下的利息水平,原因在于变更偿债主体后,投资者所面临的回收风险可能会加大,需要有更多的风险溢价以促成投资者的这一选择。本文认为, 以这种形式转移并化解掉的债务占比大概率也不超过 10% (或许会有一些资产收购方愿意介入,但投资者心理上会介意变更偿债主体,担心后续会面临更大的回收风险)。

在市场流动性低的情况下交易存在什么风险?

18天14涨停!这家*ST公司突然停牌核查!交易所也紧急问询,发生了什么?

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此前已被初步问询

上市公司流动性受关注

评估作价是否公允?

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不可不知的流动性风险!这对您的投资配置有何影响?

流动

“流动性宽松是当前全球金融环境的主要特征……”
“央行本周已投放资金2400亿元,流动性边际收紧趋势料将暂停。”

险

问:什么是流动性?

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介绍

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衡量

测量

而评估市场流动性风险通常会以买卖的差价,即时性等因素来衡量。而评估资金的流动性风险则可以用流动比率(Current Ratio)和速动比率(Quick Ratio)两个指标来衡量。流动性高低并不能绝对的代表资产或者市场的好坏。有时投资回报率较高的产品同样有可能会有着较高的流动性风险,例如房地产,虽然在将其卖出后能获取较高的报酬,但是房地产的流动性低,流动性风险较高。我们建议您做好资产配置来分散流动性风险,以降低投资风险。