分类
期权交易怎么赚钱

波动率是许多交易员的天敌

市场剧震,别人回撤,他却多个账户斩获高收益!

杨英华:黑天鹅总是会发生,再乘上杠杆系数,每隔一段时间就会收割一批人,不管之前成就多高,可能一下子就灰飞烟灭了。要想尽可能将其风险降低,最主要的一点就是,要在量化系统的设计中,覆盖的数据样本足够大,时间足够久。有时候还可以在历史数据中增加一些随机数据,以推演历史中不存在的极端行情。从数学上看,当样本足够大的时候,统计概率就近似等于概率。因此, 黑天鹅并非不能避免,只是量化策略存在样本数据不够大等盲点。

七禾网7、春节过后,无论是股票市场,还是期货市场波动率都大幅上升,对做量化的交易者来说,高波动率是否增加了盈利的可能?在您看来,市场的高波动率是否会延续下去?为什么?

杨英华:任何量化策略都有其最适用的行情。高波动率对高波动类策略肯定是有利的,但对于基本面量化、价格回归量化以及卖出期权等策略来说却是一个严重的打击,今年也确实有很多期权类的产品发生了较大回撤。

水木长量的分析团队认为, 至少从今年上半年来说,行情会由高波动率主导,将余震不断。因为各国疫情突如其来,经济政策本身也很有力度,外交摩擦不断。金融市场只是上述事件的一个表现场所。

七禾网8、最近两周,全球金融市场巨震,多国上演“熔断潮”,市场情绪也比较悲观,但在市场恐惧的时候往往也暗藏着机会,请问您如何看待目前的市场时机?

杨英华:是的,市场里机会较多。不过 美股多年来已经积累了较大涨幅,危多于机。中国相对来说好一些,更具反弹潜力,但同样需要平稳的外部环境做支撑。在全球经济一体化的背景下,各经济体间是相互影响的, 如果全球矛盾加剧,就不能想当然的去抄底。

七禾网9、在海外市场的连番暴跌下,A股虽然也遭遇了明显冲击,但相比之下走势仍较为坚挺,您觉得主要原因有哪些?有业内人士认为,A股将成为全球“避风港”,您如何看待当前A股的投资性价比?

杨英华:这和上面的问题是相关的。如果世界经济集体下行,需求不振,那么A股的“避风港属性”也是相对的;如果世界多边摩擦不断,就更难说资金要去哪里避险了。水木长量的分析团队认为A股很有潜力,但是不可以匆忙下结论。

七禾网10、站在这个时间点,您看好哪些行业,或者看好哪些方向?

杨英华:国家的经济要保就业,如果考虑到出口可能大幅下滑,那么小项对国家是不够用的,一定得是大项。因此, 房地产、汽车消费乃至土地改革、基建、军工等,可能都是国家的发力方向。另外,一些例如网游、网课、商超等逆增长的行业,可能也会有不错的表现。

七禾网11、随着复工、开工节奏加紧,在当前国内外疫情下,以及未来疫情过去后,您觉得商品期货上有哪些品种值得重点关注,主要逻辑是什么?

杨英华:目前, 很多工业品的价格都接近于20年来的箱体底部,从长期来看肯定是机会多多。不过,从橡胶、棕榈油这些历史低价品种过去几年的表现来看,哪怕到了地板价甚至是成本价也并不一定意味着会立刻上涨,哪怕几年不涨也很正常。

全球大放水,对黄金比较有利,政策确定性较强,无论是央行放水还是多边摩擦,都算是黄金的利多因素。

七禾网12、当疫情在全球其它国家开始蔓延,全球股市暴跌,避险情绪上升,最常见的避险资产是美元和黄金,然而目前黄金、白银也在跌,是否是贵金属抄底的机会来了呢?

杨英华:相对来说黄金更好,白银是否比得上比特币都很难说。

七禾网13、一直以来,黄金和原油都被称作世界经济的晴雨表和最主要的风向标,从历史经验看,黄金与原油的价格具有正相关性。如今原油的价格甚至已经低于瓶装矿泉水,您觉得现在的原油是不是一个较好的配置标的?

杨英华:最近这几年原油和黄金已经逐渐脱勾了。主要是因为新能源对原油的替代性较强,汽车领域变化较大。

不过,任何商品都不可能长期低于生产成本,我们也不能简单将沙特的成产成本认为是那么低,毕竟其全国的经济、社保、王室开支等都依赖于原油。 从长期来看,原油涨回来是肯定的,但现在远月原油价格升水较大,抄底也缺乏合适的标的。另外, 任何大趋势都不会轻易结束,目前化工仍在下跌趋势中,抄底和接刀子一样危险。

七禾网14、在您看来,这轮全球性的危机何时会过去?主要可根据哪些因素去判断市场是否已经出现积极的变化?

杨英华:按以前的情况看,各国股市波动率下降,黄金、白银等贵金属上涨,就基本可以说明资本市场已经能放下恐惧,更多的开始关注资金供需的基本面情况了。

七禾网15、您曾表示中国的期货市场流动性好,交易成本低,比较容易赚钱。但事实上,这个市场中90%的人都是亏钱的,您认为造成这一现象的原因是什么?我们又该如何利用流动性和成本赚钱?

杨英华:不仅是期货市场,实际上A股市场中的大部分散户也是亏钱的。交易成本是一个不可忽略的因素。全球每年量化交易的论文都不可胜数,这些论文中90%以上的量化模型,不考虑交易成本都是盈利的,但一旦实盘叠加了交易成本以后就会亏钱。

七禾网16、您并不追求暴利,只希望在市场中做到长期连续稳定的交易,您主要通过哪些方法来保持这样的稳定性?

杨英华:多种策略,多种量化方式,技术面量化与基本面量化并重,这是提高量化策略总体稳定性的必然手段。

如果每次交易都建立在已经经过5-10年测试,低仓位,分散品种,多策略的基础上,程序化交易员不太容易出现年度亏损,本身就是稳健的。另外一件重要的事情就是不要做过度拟合的策略。拟合越好的策略,越容易失效。

七禾网17、对于大多数交易者来说,随着交易的成熟,都希望提高收益率预期,而您却反而表示要逐渐降低收益率预期,为什么?

杨英华:不应该对长期的投资收益率有不切实际的预期。全球的无风险收益率都在不断下降,欧美很多国家都已经是零利率甚至负利率,中国的基准利率也必将逐渐降低。

降低收益率预期,有利于保持企业和基金经理的平常心。 如果强行提高收益率预期,必然会提高交易杠杆,长此以往,“长期资本”这样著名的翻车事件就可能在你身上重演。

七禾网18、您表示,在市场中要尽量减少高难度的动作,请问哪些动作是属于“高难度”的?

杨英华:高杠杆,参考样本稀少,集中而非分散的投资,这些都是典型的高难度动作,成功也不值得欣喜和模仿。

七禾网19、水木长量专注于量化投资,目前也有多套交易策略,不同策略间的相关性如何?它们分别具有哪些特点?

七禾网20、“人性”总是会被拿出来与量化放在一起,您进入量化领域超过十年,就您来看量化交易是否就一定能够规避人性的弱点?

杨英华:顶级交易员对市场中人性的理解,肯定比程序或者量化模型要好一些。不过既然叫人性,这自然就是人很难摆脱的一种属性。基金经理和交易员也是人类,了解一切人性缺点,却未必能在行情到来时克服恐惧、彷徨、焦虑、不切实际的想象等等。量化交易特别是程序交易,主要的价值是执行。

七禾网21、有很多量化交易员会因为策略表现而对程序的执行进行过多的人工干预,最终可能导致亏损,您怎么看待这样的现象?应该如何克服?

杨英华:因为顶级交易员一般都不能把自己对交易的理解完全化为程序,所以干预程序也是很正常的。西蒙斯在自传中都说,自己经常干预,而且并不完全信任全自动的程序交易。

所以,是 否干预不是重点,关键是干预以后的结果如何。简单说, 如果干预以后的结果一般都不好,那就说明要么你对交易的理解没有自认为的那么深刻,要么就是你在情绪的控制上存在问题,在压力之下无法执行好交易。这样的交易员, 最好就不要干预程序。反之,哪怕是经常干预也没问题。

七禾网22、有盘手表示,“程序化是靠天吃饭,本身并不考验水平”,您怎么看待这个观点?

杨英华:吴军曾在《数学之美》中提到,老科学家的另一个意思就是“老科学的家”。如果不愿意去理解新事物,就很可能会被时代淘汰。我并不是说程序化就一定比盘手好,这里面没有什么优劣之分,但如果拒绝去了解、学习和进步,那就是一种缺陷了。

七禾网23、随着国内程序化交易的不断成熟以及越来越多专业的量化机构进入市场,策略同质化、收益收窄的现象不可避免,水木长量会采取什么方式来应对这一问题?

杨英华:想把成绩考好,就只能比别人做的更多。这里没有什么捷径,只能努力工作。

七禾网24、现在私募机构众多,各有各的特点,您认为一家优秀的量化私募机构需要具备哪些要素?贵司的核心优势在于哪些方面?

七禾网25、最后请您谈谈公司未来的投资规划,以及团队的发展愿景。

水木长量资本一直致力于成为中国量化私募领域中的长青树, 不求每年的收益有多惊人,只希望可以放心的将资金以复利的方式进行投资。我们打算交易个30-50年,所以慢慢来,不着急。

既然Black Scholes公式对波动率恒定的假设是错的,为什么还要用它去倒推隐含波动率呢?

IV和一般的波动率模型(例如GARCH)估算的波动率所代表的意义不同,IV最好的理解是把它当作一种价格,而不是标的资产的波动率。所以把两者做比较是缺乏意义的。

对于一个买方交易员来说,与IV类似的,是一支股票的市盈率(PE)和一支债券的到期收益率(YTM),三者都是为了方便买方交易员快速甄别交易机会,对交易证券的价格高低有一个直观的认识,至少能够得出两类结论。一类是与其他类似证券做比较,当前这个证券(如期权)是否显得过于昂贵或者过于便宜,当判断价格存在可能的交易机会的时候才需要做进一步细致的分析。另一类结论是判断同一证券,当前是否比其历史长期水平偏高或者偏低。为了能够快速地达到上述两类筛选,一定程度的模型设定错误是可以接受的。股票的PE背后的传统模型是永续年金(perpetuity),这就没有考虑一个企业的增长率变化,公司财务状况变化和破产风险等等。债券的YTM假设债券的收益率不受利率波动影响也没有考虑违约风险。同样的,Black-Scholes假设连续交易,没有交易成本,利率和波动率恒定等等。这些模型都是错的,但为了直观地判断价格高低已经足够了。对于期权来说,IV是一个比价格更好的指标,期权的价格受很多参数影响,并且由于其非线性的收益曲线导致价格波动剧烈,而IV相对来说是稳定的。所以很多期权交易员都是用IV进行报价,而不用期权本身的价格。

对于卖方交易员来说,交易的目标不是赚取资本利得和收入,而主要在于对冲风险。一个卖方的期权组最常见的产品不是普通的期权,而主要是各种各样的奇异期权,而且以路径依赖(path-dependent)的期权为主,例如障碍期权和它的各个变种。卖方的期权交易员在大多数情况下是风险中性的,他不太关心价格高低,他更关心的是以现有的市场报价,他新定价卖出的期权是否存在不能对冲的风险敞口。在这种情况下,一个稳定的,能够快速给出市场上一篮子期权的价格的工具,比如IV,就显得很管用。因为任何衍生品定价模型能否排除套利机会和不必要的风险敞口,最终还要看这个模型能否比较好地拟合现有的市场价格。再举个例子客户需要的合同里对应的参数,比如行权价到期日等等,很多时候在市场中根本不存在,这时候就需要做一定的插值(interpolation)处理。显然,插值一个稳定的结构,如IV和IV Surface,比插值期权价格要稳健。

最后,隐含波动率曲面(IV Surface)是一个类似于国债到期收益率曲线(treasury yield curve)的市场行情指标,因为两者的形状在大部分情况下是固定的。国债到期收益率曲线一般是短期利率低,长期利率高,如果形状反过来变成短期高远期低则是国家陷入衰退的指标。类似地,同一到期日的期权,以股权相关的期权(equity option)为例,一般的形态是虚值看跌期权的IV要远高于虚值看涨期权的IV,形成一个斜线,俗称volatility skew(波动率歪斜),而这个斜线的斜率也有一个期限结构,是随到期日递减的。典型的股权波动率曲面如下图。(取自Volatility is Rough) 当曲面形状发生偏离时,一个有经验的市场参与者可以通过隐含波动率曲面快速找到潜在的交易机会。而当曲面结构发生重大变化时,意味着市场处于非常时刻。

波动率是许多交易员的天敌



顶尖期权交易员是如何炼成的?

做了一段时间期权交易后 , 大家会发现有些交易员似乎天天都能盈利 , 而有些似乎一直在亏钱 , 真的都是行情原因 , 交易策略问题吗 ? 其实还有可能是交易习惯问题 。

我曾在机构的衍生品交易部门工作超过15年 , 每年都取得盈利 。 很多人问我如何在期权的交易上能稳定获利 , 如何指导交易员做交易 。

我说 , "我从没有指导交易员做交易 , 交易通常只有规则与限制 , 在这限制之内 , 交易其实是很自由的" 。 重点只有两个字 “ 纪律 ” 。

1

交易员都有经验

有一些是刚毕业没多久的 , 有一些是从研究部门转调过来的 , 当然有一些是从其它公司挖角过来的 , 每一个人都有不同的个性 , 每一个人对行情也都有不同的观点 , 对于风险的偏好也各不相同 , 这些不同的人每天却要面对相同的行情 , 用不同的节奏下不同的单 , 实现整体部门赚钱的目标 。

在并非大数人有交易经验的前提下 , 公司必须制定很多的规则来控制风险 , 让整个交易的流程及风险是可控的 , 当然每一家公司的风格不一样 , 但是主要目的是希望在风险有限的情况下能够赚到最大的利润 波动率是许多交易员的天敌 。

风险如何设定

但交易的风险要如何控制呢 ? 由于期权是非线性的交易标的 , 对于风险的设定通常会用Greeks来设定 。 即交易员持有仓位时 , 不可以超过Greeks风险的设定值 。

例如 , 我们常会规定delta不能超过资金的100% , 负gamma不得超过资金的30% , vega不超过1%等限制 。

以实际例子来看 , 若交易员有100万的可交易额度 , 交易员持有方向性的总仓位不能超过正负100万 , 持有总仓位的负gamma不能超过30万 , 总vega不能超过1万元 。

这代表了 , 若行情跌了1% , 隐含波动率变化1% , 则交易员在delta上最多损失1万 , gamma上损失0.15万 , 波动率也最多损失1万 , 合计最多的损失仅2.15万 , 如此交易员就无法持有过大的风险性仓位了 。

除此之外 , 为避免交易员过度交易 , 除高频或套利交易的程序外 , 也会限制每日当冲的次数 。

例如 , 本来持仓最大风险仅有2.15% , 但交易员透过每次当冲损失0.5% , 日内交易20次 , 使总损失可以达到10%以上 , 这种交易员失控的过度情况绝对也要避免 。

所以在风险上 , 控制住保险金额及交易次数是期权交易的第一步 , 毕竟这是一个带杠杆的衍生品 , 预防在较极端走势或交易员失控时损失大额资金是首要目标 , 有了第一层保护才能在可控的情况下往目标获利前进 。

愈能赚钱的交易员 , 可以承担更高的风险所有的风险和报酬都是相对的 , 我们很难在不承担风险的前提下去要求太高报酬 , 显然很不合理 。

随着时间的经过 , 一天一天 , 一周一周过后 , 有的交易员会露出赚钱的天份 , 很容易每天赚到钱 , 有的人却遭遇困境 , 一直无法赚到钱 , 有时是行情的因素 , 波动率是许多交易员的天敌 有时是交易策略的因素 , 有时却是交易员自己本身的因素 。

例如 , 原先的风控限制是负gamma30% , 但获利超过资金额的5%后 , 负gamma可以增加到40% 。

这概念很类似大家所熟知的安全垫 , 让愈能赚钱的交易员 , 在不损及本金的情况下 , 可以承担更大的风险 , 这也类似在资金管理概念上的赚钱加码 , 期待获利速度可以加快 , 而损失时速度要减慢 。

3

还有什么规定

除此之外 , 我们会要求交易员每天对第二天的行情做出预判 , 并决定要下什么单 。

很多人不同意这样的做法 , 因为太麻烦 , 他们觉得自己 “ 可以 ” 顺着第二天的盘势实时做出正确的反应 。

事实证明 , 有些人确实可以 , 但是绝大多数的人没有办法在盘中实时做出正确的决策 。

举例来说 , 交易员可以依照逻辑认为50ETF行情在2.40元有强烈的支撑 , 故可预判并写下报告 : 行情来到2.42~2.40元间 , 30分钟未跌破或再站回2.42元以上 , 开始卖出2.40元的认沽 , 卖100张 , gamma不超过25万 。

或者认为目前隐含波动率太高 , 可以卖出2.45元的上证50期权的straddle , ( 期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub ) 保持delta在20万以内 , gamma在30万以内等方式 。

如此一来 , 将更有制约效果 , 更可以克服人性 , 在事先事后都更利于管理 。

除了预先规划交易之外 , 在收盘后也会要求交易员做交易报表 , 归因交易的损益来自于哪一方面 。

是方向(delta) , 还是行情波动的大小(gamma) , 或是波动率的上涨或下跌(vega) , 还是时间价值的流入(theta) ? 当天有没有失误的地方 ? 有哪些地方需要加强 ? 这些动作都可以强化思路和培养更好的纪律 , 在交易中减少人为失误的发生 。

4

为什么交易员比一般客户更容易赚到钱

很多人认为交易员比一般客户更容易赚钱或更不易亏损的原因是因为有更多的信息帮助其判断 波动率是许多交易员的天敌 , 但是当我与客户接触后 , 发现许多客户的行情看法和判断 , 都比大多数的交易员精准和正确 , 但是为什么很少客户能长期获利呢 ? 中间的差别是什么 ? 只有纪律二个字 。

在期权的交易世界中 , 每次使用杠杆 , 获利与损失总是会被无情的放大 , 它使得投资者的投资周期也加速反映在账面上 , 损失者会更快地被迫离开这个市场 , 而原先获利者也可能因为一个失误 , 而瞬间亏损 。

一切都被加速 , 一切也都被放大 。 要如何在期权的世界中获利 , 第一步一定要遵守纪律 , 唯有纪律才能长期不输 。

在不输的情况下 , 不断的学习 、 找寻更好的入市机会 。 唯有如此 , 才能跳脱期权市场非线性使用杠杆的残酷现实与无情轮回 , 站在更有利的位置去使用这项有利的工具 。

5

入期权市场的人该怎么做

想进入期权市场交易赚钱 , 需要如何做呢 ? 这里提出一些小小的意见作为参考 , 总共有三个步骤 , 各位可以按照这个步骤逐渐进步 , 这也是我给初入市场的投资人最好的礼物了 :

第一步 : 在你可以获利之前 , 使用更小的杠杆

(1)如果是买方的投资 , 建议初始每次使用不超过资金的5% , 其它资金可以放入现金港或逆回购等固定收益中 。 例如我现在资金10万元 , 5%是5000元 。

2018年8月6日买入行权价2.55的认购 , 价格0.0220 , 可买入22张(5000/220=22.7) , 8月10日卖出平仓认购0.0600 , 获利8360元 , 以10万资金来看8.3%的报酬率不高 , 但风险最高仅有5% 。

下次投入108360元的5% , 即5418元 , 在获利时慢慢扩大投资 , 损失时 , 慢慢缩小投资 。

(2)卖方投资 , 则需考虑delta , 但目前多数的客户没有较好的软件 , 故以总市值金额考虑交易 , 波动率是许多交易员的天敌 暂时不放杠杆是一个好方法 。

例如 , 资金10万元 , 2018年8月6日卖出行权价2.45的认沽 , 价格0.0600 , 我们把它当成24500元的市值(按行权指派需要交割的金额) , 可以卖出4张 。

持有四天后 , 8月10买入平仓认沽0.0120 , 总共获利1920元 , 报酬1.92% 。 虽然获利金额不多 , 但风险较可控 。 同样的 , 下次以总资金101920元计算卖出张数 。

(3)每次获利后 , 再决定放大或缩小杠杆 。 原则是获利后可适当放大杠杆20% , 损失时缩小杠杆 。

(1)如果是当冲的投资者 , 不管是买方或卖方 , 刚开始交易次数千万不要超过每日一次以上 , 不管当日是赚钱或赔钱 , 先保持稳定的交易频率 。

(2)以月度控制最大损失 。 如果当月损失超过资金的5% , 则当月停止一切交易 。 在此前提下 , 交易者会更小心的控制风险 , 在有获利的情况下才会更积极 。

(1)在己经思考好的逻辑下进行交易 。 按前一天或开盘前的计划做交易 , 并将其记录 , 不要受情绪影响拍脑门交易 。

(2)盘中仓位如有超过风险控制范围的 , 应立即对冲掉;坚守风险及计划交易 。 如能按照以上的方式 , 相信未来在期权的交易上必定易赚难亏 。

或许 , 以上的建议会让许多人觉得无法快速赚到大钱 , 但是在期权市场 , 最重要的一件事就是先求生存 , 当可以稳定获利时 , 使用期权的杠杆才能成为真正的获利利器 。

作者简介 : 徐华康 , 资深交易员 。 前台湾期货交易员协会主席 , 荣获2005年金彝奖 , 是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一 。 出版 《 交易与马的屁股 》 、 《 波动率是许多交易员的天敌 关键价位 —— 股票与期货的进出场时机 》 、 参与创作 《 操作的艺术 —— 13位赢家的投资心法实录 》 、 《 期权基本款 —— 人人可用的期权专业知识和操作手法 》 、 《 我当交易员的日子 》。

期权买方真有这么好,为什么大户和机构都不做?

对于买方,我也有一些小小的心得,买方属于三年不开张,开张吃三年,如果要做长期稳定的操作,我觉得大概做卖方会比较好。我常常鼓励各位,如果各位在股票上做做不顺,在期货操作不顺,但你自认为自己是一个用功的人,做期权大概是最有机会的。中国人常说,一命二运三风水,四积阴德五读书,如果你没有含着金汤匙出生,积阴德和改风水也来不及,那么只剩下读书一条路。我认为期货靠胆量,期权靠用功,股票是懂越多,输越多,因为我是科班出生,我看我的教授交易股票输得一塌糊涂。基本上期权的价格变化是理论跟实物最接近的,股票是理论跟实物最远的,所以,股票懂越多就输越多。这是我个人的浅见,曾经为了要了解这些事情,我去当了记者,我自身也做过一段时间的会计师,所以股票的一些背后招式我也很清楚,有机会可以与大家分享“你不知道的股市黑幕”。03我们今天谈一下比较专业的期权,大家不要把期权神话,它只是一种工具,你可以把期权当成倚天剑和屠龙刀,但是你得问问自己是否有本事使这个倚天剑和屠龙刀。

各位要记住,如果没有看对,在所有的投资商品里面,看错或许还能赚钱的就是期权的卖方策略,但是几率毕竟比较少。一般来说,只有看对才会赚大钱,看错还能赚钱,我想全世界大概只有期权的卖方,可是我不愿意谈这个,因为我们说要通例不要特例。而期权的买方是看对可能都赔钱,所以,大家不要把期权神话,期权是很棒,但是你得问问自己能不能驾驭它。我认为驾驭它没有想象中的难,可是至少你要很真实的去面对它。04