新手学堂--期货市场的发展历程
1975年10月，经过数年的周密调查研究后，CBOT在美国政府有关机构的协助下推出了有史以来第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Mortgage Association 国内期权的发展历程以及利率期权的未来 国内期权的发展历程以及利率期权的未来 Certificates,GNMA）期货合约。GNMA期货合约交易推出后，深受金融界的欢迎，又引起一系列新的利率期货品种陆续登场。其中较为重要的有：3个月后的1976年1月，在弗里德曼的发起下，IMM推出90天期的美国国库券期货合约；1977年8月，CBOT又推出美国长期国债期货合约；1981年7月，IMM、CBOT及纽约期货交易所（NYSE）同时推出的美国国内可转让定期存单期货交易；1981年12月，IMM推出的现金交割的3个月欧洲美元定期存款合约。
20世纪70年代，西方各国的股票市场在经济危机和金融混乱的双重压力下，危局频频出现。堪萨斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交了开展股票指数期货交易的报告,并提议以道琼斯的“30种工业股票”指数作为交易标的。由于道琼斯公司的反对，KCBT改而决定以Arnold Bernhard和Company的价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的交易标的。1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告，等待其核准。
近十年来，世界上又出现了一大批既不能归于商品又不能归于金融的新型期货交易品种。比如，各种商品指数期货，如CRB指数期货交易、橡胶指数期货、道琼斯AIG商品指数期货；环保期货交易，如澳大利亚的悉尼期货交易所（SFE）推出的全球第一张环保合约——地球大气层二氧化硫浓度期货合约；天气期货，如芝加哥商业交易所推出的热度日(Heating Degree Day，HDD)和冷度日(Cooling Degree Day，CDD)期货和期权；更有甚者，伊拉克前总统萨达姆失踪后，都柏林的Trade Sports交易所随即制定并推出了与萨达姆被捕相关的期货合约。
李辰旭：构建由数据驱动的金融衍生品定价模型
以沪深300ETF期权为例，在2020年新冠疫情期间，“黑天鹅”事件频发，我国股票市场行情波动加大，投资者不仅要面临方向性风险，同时也要面临波动性风险。但是沪深300ETF期权在自身稳定运行的基础上，有效发挥了“保险”功能，特别是作为下跌“保险”的看跌期权，其成交、持仓占比均持续走高，体现了期权积极满足市场避险需求的作用。又如，我国也在大力发展如贷款市场报价利率（Loan Prime Rate, LPR）期权等利率衍生品，将弥补中国利率市场中期权产品的空白,对未来整个人民币衍生品市场的创新和发展都具有深远意义。
隐含波动率（implied volatility）是市场参与者衡量期权和其他嵌入了期权的金融资产价格的一种通用标度。成功进行期权定价的关键在于建立可以充分地拟合隐含波动率曲面的随机模型。而在以往的金融计量经济学与金融工程学的研究和实践中，为了便于实施无套利定价，自然地要从标地资产价格出发进行建模，而此时对于隐含波动率的刻画和建模往往是间接的，例如使用针对标的资产价格及其波动率建立的随机波动率(stochastic volatility)模型。
随机波动率建模是金融计量经济学和金融工程学领域中继Black-Scholes-Merton (国内期权的发展历程以及利率期权的未来 1973)期权定价理论(即1997年诺贝尔经济学奖所表彰的工作)之后最重要的进展之一。Heston在其1993年题为“国内期权的发展历程以及利率期权的未来 A closed-form solution for options with stochastic volatility with applications to bond and currency options”的著名论文中较早地提出了此类模型的典范，这篇文章也发表于Review of Financial Studies并长期跻身于该期刊所发表论文中的高被引文章行列,在学术研究和实践中均影响深远。而这类传统的建模方法需要首先假设并处理模型的具体而又特定的数学表达形式，之后再进行模型参数校准(calibration)或者参数估计(estimation)。因此，对于拟合隐含波动率数据而言，这样的模型构建过程是相对主观和间接的。此外，这类建模方法通常需要在数学易处理性和实证表现这两者之间作出权衡。然而，越来越多的研究显示，为了解释真实交易数据的统计特性，与数学上较难处理的模型相比，一些分析上易处理的模型往往并不能够产生令人满意的实证表现。
那么,如何基于观测到的隐含波动率曲面信息来客观且直接地构建由数据隐含的随机波动率模型，使得该模型自动地拟合隐含波动率曲面的形状规律与动态演化过程，从而在尽可能灵活而丰富的模型框架下进行期权定价？这一创新的想法，通过李辰旭教授理论与实证相结合的研究得以落地。他在发表的这篇文章中针对这一问题进行了开创性的探索，为随机波动率建模带来了全新的理念，使其呈现出前所未有的“人工智能化”与“机器学习化”。
建模过程如何实现“数据驱动”
文章应用连续时间金融计量方法和技术，成功地构建了隐含随机波动率模型(implied stochastic volatility model)。其首先假设标的资产价格和其波动率服从一般的随机波动率模型，模型中的漂移(drift)和扩散(diffusion)项的函数均为一般化的形式，它们有待推断确定(而非大量文献中人为假设的具体参数化形式，参见例如Heston (1993))。近而建立了这些未知函数和隐含波动率曲面之间的联系，即将这些未知函数通过波动率曲面上可观测的几何特征（例如，平价(at-the-money)短期限情形下的曲面高度(level)、斜率(slope)、以及凸性(convexity)等）显式地表达出来。
这一简洁又深刻的理论贡献依赖于李辰旭教授在近年来系统性、创新性地、基于Malliavin随机分析理论提出并发展的针对任意连续时间随机微分方程模型的显式渐近展开(asymptotic expansion)理论和方法。此方法的“雏形”可参见其较前期独立撰写发表的论文，例如于2013年发表在统计学国际顶级期刊Annals of Statistics上题为“Maximum-likelihood Estimation for Diffusion Processes via Closed-form Density Expansions”的论文，和于2014年发表在运筹学国际顶级期刊Mathematics of Operations 国内期权的发展历程以及利率期权的未来 Research上题为“Closed-form Expansion, Conditional Expectation, and Option Valuation”的论文；以及于2020年合著发表于计量经济学国际顶级期刊Journal of Econometrics上题为“Closed-form Implied Volatility Surfaces for Stochastic Volatility Models with Jumps”的论文。此方法灵活有效、可以突破以往大量研究中模型设定带来的局限性、适用面宽广，为在复杂而尽可能接近现实的模型下进行金融衍生品定价和相关的计量经济学实证分析提供了有力的工具。
基于上述模型和隐含波动率之间的理论关系，我们即可“构建”模型系数函数相应的观测数据。更进一步使用非参数回归(nonparametric regression)技术来实现对于这些未知函数的非参数估计，从而客观地推断模型应有的形式。这样即实现了隐含波动率曲面数据（衍生品价格相关数据）和标地资产价格随机波动率模型的直接对接，实现了建模过程的“数据驱动”化。文中大量的Monte Carlo模拟以及基于S&P500指数期权数据的实证研究表明了方法是成功且稳健的；实证结果证明其拥有出色的样本外表现。值得关注的是，应用2007年至2011年这一跨越2008年全球金融危机时间段的数据和2012年至2017年金融危机之后时间段的数据分别构建隐含随机波动率模型，实证结果显示出应有的敏感度和稳健性，进而从金融计量经济学角度为该次金融危机提供了一些理解。所有这些结果充分地显示了方法的优越性。
广阔的应用前景和现实意义：例如构建更适合中国市场的新模型
在我国金融衍生品市场逐步发展的当下，这无疑会提供一种有力的新工具，有助于探索和建立适应我国市场的新模型，从而助力交易决策和风险管理的重大需求。本文的研究充分地体现了当前在大数据时代的管理科学研究中应注重数据驱动建模(data-driven)的理念，同时兼顾理论发展和实际应用，在相关的学术和实践领域正在产生影响。
国内期权的发展历程以及利率期权的未来
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一、期权综述
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三、构成要素
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五、期权分类
中国外汇期权
股指期权 英语为：stock index option。亦作：指数期权。以股票指数为行权品种的期权合约。股票指数期权（股指期权）是在股指期货的基础上产生的，期权购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间，以某种价格水平，买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。
商品期权（commodity options) 作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权指标的物为实物的期权，如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。
外汇期权（foreign exchange options）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。
六、具体内容
期权交易场所没有特定场所，可以在期货交易所内交易，也可以在专门的期权交易所内交易还可以在证券交易所交易与股权有关的期权交易。目前世界上最大的期权交易所是全球最大的期权交易所芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）；全球最大的二元期权（Binary Options）交易平台是Meetrader(Meetrader Binary Options )；欧洲最大期权交易所是欧洲期货与期权交易所（Eurex）的前身为德意志期货交易所（DTB）与瑞士期权与金融期货交易所（Swiss Options & Financial Futures Exchange, SOFFEX）；亚洲方面，韩国的期权市场发展迅速，并且其交易规模巨大，目前是全球期权发展最好的国家，中国香港地区以及中国台湾地区都有期权交易。国内方面，目前有包括郑州商品交易所在内的几家交易所已经对期权在中国大陆上市做出初步研究。国内如果要进行期权交易可以通过国外在国内设立的一些期权交易平台进行操作。
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