期权漫谈

本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

期权的买卖双方，关系也是如此。期权的买方付给期权的卖方一笔保险费 (又被称为权益金)期权漫谈，保证在一定的时间内，有权利以一定的协定价格，买进 (看涨期权) 或者卖出 (看跌期权)一个标的产品。

人类在17世纪荷兰郁金香疯狂的时候，就已经发明了看涨期权 (Call)，但是对于期权保险费，特别是看跌期权的保险费如何定价，一直持续到了 20世纪70年代才找到了答案。

1973年美国两位学者Fischer Black 和 Myron Scholes 的一篇学术报告，开创了现代衍生品定价的纪元，这一期权定价模式被后人称为The Black–Scholes 期权漫谈 model。

尽管随着市场的不断发展，人们对市场认识的不断深入，在期权定价应用的过程中，这一期权价格模式开始暴露出了很多的缺陷和不足，但是用 "开山鼻祖" 来形容Fischer Black和 Myron Scholes 他们对现代衍生品定价模式的贡献是绝对不过分的。

Black–Scholes model期权价格模式当时是为了股票期权而发明的，对于商品期权的定价，后人又根据商品的特性，比如上行风险，对Black–Scholes model做了某些修正。

下面我们对影响大宗商品期权保险费价格的各个风险因素做简短的分析由于标的产品是一个几乎每秒钟都在变动的价格，不同协定价格的期权保险费也随之而变动，比如明年3月份协定价格45美元的 WTI原油看跌期权，假定其他因素不变，当 WTI 原油价格在50美元和45美元的时候，他的保险费的价格绝对是不一样的。期权保险费价格和标的产品的价格变化之间的关系和风险管理，用希腊字母 "Delta" 来表示。

2.投资的资本费用在高利率时代是一个重要问题，这一资本费用的风险管理，用希腊字母" Rho " 来表示。

同样在期权市场，期权做市商则根据当时的市场波动的可能性情况 (波动率)，定出期权保险费的买卖价格，这一影响期权保险费价格的市场波动率风险我们用“ Vega” 来表示。

希腊值 Gamma 是衡量标的产品价格变化与期权保险费的Delta值的变化之间的风险关系，我们称之为2阶衍生品风险。对于希腊值Gamma 我们将在今后的短文中再加以论述。

再看看第二张图，这是芝加哥商品交易所 E Mini 标普指数 (ES) 六月份期权隐含波动率和历史波动率的比较图。图中可以清楚的地看到，E Mini 标普指数 (ES) 六月份期权历史波动率在7.6%，隐含波动率仅仅在7%，这就是我们所说的有效的期权市场。这个期权市场之所以有效，是他的六月份期权隐含波动率如实地反映了E Mini 标普指数 (ES)期货市场的真正波动范围和速度。

第二张图，历史波动率和隐含波动率在同一价格上，它显示了投资者对于目前的E Mini 标普指数 (ES)期货市场的历史波动率没有异议，表示认同，显示了投资者对E Mini 标普指数 (ES)期货市场没有太大的后顾之忧。

而在E Mini 标普指数期权市场中，由于隐含波动率代表了历史波动率的波动速度。所以是一个有效的市场，在有效的期权市场中，盲目的卖出期权，风险是很大的。而且基本上是无利可图的。如果有需要的话，我们宁可做Mini 标普指数期权波动率的买方。

当前的大宗商品期权市场中，由于流通性的原因，还有很多像WTI 原油期权市场这样的交易机会。比如说，在精铜(HG)、白银(SI) 和农产品(000061,股吧)，玉米(ZC)期权漫谈大豆(ZS)小麦(ZW) 等等期权市场中。但是如果有一天，阿尔法狗(AlphaGo)，这个围棋世界的 “上帝” 进入了世界的衍生品市场，是不是可能我们期货期权投机者的交易机会就会越来越渺茫了？要珍惜现在的无效市场交易机会呀。

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